| 徐鹏程 15010399789（微信同号） | |
|
北京鹏程名酒回收商行是一家正规注册的专业回收公司，本公司一贯把诚信摆在首要位置，本着“诚信经营、便利大众”的宗旨从业近10年，公司上门服务，价格公道，的到广大新老客户的一直好评。主要回收各种高档名酒，白酒、红酒、名酒、冬虫夏草、燕窝、海参、等等。
回收类别包含但不限于以下产品： 各种名酒、名烟、各种高档礼品、高档礼盒、高档空瓶......
|
|
  |
  |
作者丨中泰证券研究院首席分析师范劲松，龚小乐分析师
资料来源丨中泰食品饮料
编辑丨杨谦谦
投资要点
行业概述：行业持续增长，盈利能力进一步提高。从行业数据来看，19H1白酒行业的收入和净利润分别同比增长19.04％和25.88％，大大超过了整个行业（19H1收入 7.3％），进一步提高了行业集中度。我会。首先，根据上市公司的数据，优质葡萄酒继续表现最好，木台供应不足，价格继续增加了对高端葡萄酒的整体需求，这是我们的判断。这是符合的。高端葡萄酒将继续是性能最可靠的行业。其次，二线和三线葡萄酒之间的差异有所增加，由于竞争加剧，一些葡萄酒公司的短期增长速度有所放缓。第三，一方面，由于价格上涨和产品结构升级，利润增长通常快于收入增长。增值税减免股息已经开始出现。就盈利能力而言，19H1部门的毛利率同比增长 0.69％，费用率同比增长-0.80％，净利润率同比增长 1.55％。较高的毛利率和较低的成本比率提高了盈利能力，一些二线和三线葡萄酒公司开始盈利。运力略有下降也表明竞争加剧，短期盈利能力出现了差异。
行业展望：前期付款是积极的，现金流很美，优质葡萄酒的功能更强大。在19H1细分市场中，预付款项同比增长14.89％。总体支付势头保持健康。需求方保持健康。茅台酒同比增长23.30％。分销商愿意付款。五粮液同比下降-1.47％。实际上，由于实施了第8代和第5代每月付款政策，即使在推出后，经销商仍将继续要求使用第8代，并且对Rajoo，Phoenix和Suikyou的提前收款也是有利的，并且19H1细分市场的净营业现金流量同比增长59.42％。总体表现不错，但也具有很强的原酒特性和二，三级酒的差异性，这进一步反映了实力雄厚的葡萄酒公司带来的好处更加明显的趋势。
头寸和评级：头寸继续创出新高，并且评级中心有望继续上升。截至2019年第二季度末，食品和饮料基金的份额比上一季度增长4.56％，达到19.63％，其中白酒行业的份额比上月增长4.24％，达到15.54％，是有史以来最高的食品和饮料。那是该部门的第二季度。提升水平的主要贡献者。从评估的角度来看，目前白酒行业的PE-TTM约为35，已升至过去评估的最高水平。根据评估，我们认为酒精饮料的流通将减弱，经营业绩的可变性将降低。波动范围将缩小，MSCI的纳入有望确保外国资本继续流入。预计未来著名葡萄酒评估的中心将继续上升。未来，行业估值将在20-35倍的范围内正常。
投资建议：如果您双击一个性能等级，则该行业有望继续获得超额收入。自今年年初以来，该行业迎来了双击市场。截至8月底，深圳白酒指数上涨102.03％，远高于市场。从绩效的角度来看，第二季度19Q2部门总体上继续保持快速增长的势头，但该部门的内部差异化更加明显。高端酒的表现是最可靠的。由于竞争加剧和低端葡萄酒领导者，第二和第三葡萄酒公司显示出更多的结构性机会。顺信继续在美国境外获得市场份额。从估值角度来看，19Q2行业的估值继续上升，这进一步检验了我们对行业估值中心上升趋势的判断。该行业的结构性繁荣将保持不变，整个行业有望稳定增长。有利的品牌由于消费增加而享有密集的品牌红利。鉴于当前需求继续强劲，白酒行业有望向前发展。从价值转换来看，目前2020年名酒的市盈率基本上是18-27倍。在国家促进消费和减税的背景下，预计将保持消费者的信心，酒精饮料优于药品和家用电器等消费领域，超过了预期和盈余。有望得到。高端葡萄酒和一些地区领导者认为，他们有望表现更好，并将继续专注于推荐高品质的葡萄酒公司，例如茅台，五粮液，老窖，古井，口子，顺信，粉酒和金石园。我是。
报告正文
目录
1.行业概述：该行业持续增长，盈利能力进一步提高
1.1行业持续快速增长，高端葡萄酒的表现仍然最为抢眼
整体行业：行业保持快速增长，行业集中度进一步提高在做。 2019年上半年，白酒行业实现收入1288.73亿元，同比增长19.04％;实现净利润443.02亿元，同比增长25.88％。尽管环比从18H1开始下降，但整个行业仍继续快速增长。值得注意的是，上市酒类公司的增长明显快于工业，而集中度超过了国家统计局在19H1宣布的行业整体收入增长率7.3％和利润增长率18.3％。进一步增加，表明消费在增加。名酒的收益不断扩大。
上市公司数据：领先的知名葡萄酒继续表现出最佳表现，收入表现通常优于利润表现。根据上市公司的数据，有两个主要特征。首先，原酒的表现仍然是最好的，由于茅台酒的持续短缺，茅，吴和卢的净利润增长率分别为27％，31％和40％。高端葡萄酒的整体需求强劲，五粮液和老窖的表现超出市场预期。这也符合长期判断。高端葡萄酒将继续是表现最高的行业。其次，利润增长通常快于利润增长。很快您将看到大多数葡萄酒公司的盈利能力已大大提高。据信这是由于第二季度知名葡萄酒价格上涨以及产品结构的持续升级，同时开始宣布降低增值税的股息，并有望实现未来业务的盈利。它表明它是。更有意思的。
链比较数据：在第二季度，整个第一季度的快速增长势头仍在继续，该行业的内部分工加剧。总体而言，该行业在第二季度的第一季度继续复苏并增长，该行业的淡季需求仍然不大。具体来说，在19Q2，每个上市公司的业绩都不同，高端葡萄酒行业保持相对强劲，业绩增长率继续快速增长25％或以上，第二和第三层是清酒。显然，一些葡萄酒公司的利润增长下降到个位数。这反映了中高端和次高端行业竞争的加剧。但是，从利润的角度来看，第二季度葡萄酒公司的利润增长率比第一季度显着加快，由于增值税减少而产生的利润分配已经开始出现。
1.2毛利率持续上升 成本比率稳步下降，整体盈利能力提高，但内部差异化得到加强
白酒行业的毛利率将继续上升，成本比率将继续下降，盈利能力将继续提高。从财务角度看，白酒行业的毛利率在2019年上半年为76.55％，同比增长0.69％，这主要是由于产品价格上涨和联合推动的结构升级。白酒公司的毛利率预计将继续呈现稳定增长的趋势。期间成本率为16.21％。 ，比上年下降0.80％，其中销售成本率为0.25％，管理成本率为0.55％。管理成本率下降的主要原因之一是规模效应，同时，葡萄酒经营者的成本利用效率提高，净利润率比上年增长36.53％。 1.55％的增长，毛利率的提高和成本比率的降低将推动利润率的进一步提高。
较高的价格和结构升级增加了毛利率，并使上等葡萄酒的利润最大化。就毛利率而言，排名前13的葡萄酒公司中有8家在2018年提高了毛利率，而在Mutai和Uriangie的批准下，著名葡萄酒的价格在第二季度飙升。葡萄酒公司的空间已经扩大。由于产品结构的进一步改善，一些葡萄酒公司的毛利率由于原材料成本的上升而略有下降。在成本比率方面，排名前13位的葡萄酒公司中有7家下降了，这表明总体成本交付效率进一步提高。在净利率方面，排名前13位的公司中有9家上升了，而下降的公司则集中在第二和第三葡萄酒公司。主要原因是自今年以来，一些第二和第三大葡萄酒公司增加了市场份额。 ，表明次高端市场的竞争正在加剧，初级葡萄酒公司的盈利能力正在稳步提高，这表明高端葡萄酒的利益正在进一步扩大。
2.行业前景：预付款项，漂亮的现金流量表现，高端葡萄酒，更强的
2.1整体预付款项健康及奢侈酒支付
2019年上半年，白酒板块预付款为287.54亿元，同比增长14.89％。其他酒类公司（不包括木台）的预付款项同比增加9.34％。需求方保持健康。从上市公司的角度看，贵州茅台的预付款项为12.257亿元，同比增长23.30％。发行商热衷于付款。五粮液的预付款项同比下降1.47％，这主要是由于6月份执行了第8代General 5的月度付款。由于这项政策，经销商实际上正在积极地确保库存，老窖，粉酒和水井也有很好的预收款。
2.2整体现金流优美，优质葡萄酒的表现甚至更好。
2019年上半年白酒板块经营净现金流量为367.47亿元，同比增长59.42％，板块现金流继续保持良好运行状态。这与白酒公司销售额的持续快速增长密不可分。例如，茅台的净经营现金流量同比增长了35.82％。这也与白酒公司收到的现金增加有关。例如，五粮液的净经营现金流量同比增长了1302％，这主要是由于银行承兑汇票。由于来自汇票的现金收入增加，以及所收现金在付款中所占比例的增加。从上市公司的角度看，现金流量回收指数还显示出强势原酒的特征以及二级和三级酒的差异，进一步反映了强势酒企收益更加明显的趋势。我会。
3.头寸和评级：头寸继续创下新高，预计估值中心将继续上升
3.1头寸领域的头寸数量巨大持股比例和超额分配历史平均水平
第二季度，该行业的持股量显着增加，达到历史新高。截至2019年第二季度末，该战略团队计算得出食品和饮料基金的所有权为19.63％，比上一季度增长4.56％，比去年第二季度末增长6.62％。创下新高。自2019年上半年以来，白酒行业的催化剂一直在继续，春节期间白酒的销量显着增加，三月春季和4月中旬的糖交易会受到白酒公司和渠道的好评。 〜年底著名酒的年度和季度报告超出了预期。自五月以来，著名葡萄酒的价格上涨了，淡季也没有减弱。从那时起，该行业进入了结构繁荣时代。担任公共资助职位的动机也有所增加。行业库存显着增加，推动行业持有量在第二季度创下历史新高。
该行业的超额配置比例上升至12.16％，创历史新高。近年来，该行业一直处于超额分配水平，并且随着第二季度该行业持股的大幅增加，该基金的行业超额分配也有所增加，超额分配率环比上升3.55％至8.61％。它上升到12.16％，创历史新高。最高级别。
3.2评级：历史中心的评级上升到更高的水平，并且未来行业的评级中心有望上升
当前白酒行业的PE -TTM约为35。自去年底以来，它一直在反弹，现在已经上升到以历史评估为中心的水平。我们相信，酒精饮料的流通将减弱，业务绩效的可变性将降低，评估的可变性将相应降低，并且可以肯定的是，通过引入MSCI，外国资本将继续流入，这在未来将是著名的。葡萄酒评估的中心有望上升。从长远来看，评估范围将是20到35次。鉴于该行业的持续强劲需求，白酒行业有望成为先前评估转换的先驱。到2020年，目前名酒的PE基本上是18-27倍。我们鼓励您采取长远的眼光。看一下该部门的投资价值。
4。投资建议
投资建议：双击绩效评估预计将继续为该行业产生超额收益。自今年年初以来，该行业迎来了双击市场。到目前为止，该行业已经增长了102.12％，远远领先于市场。从绩效的角度来看，第二季度19Q2部门总体上继续保持快速增长的势头，但该部门的内部差异化更加明显。高端酒的表现是最可靠的。由于竞争加剧和低端葡萄酒领导者，第二和第三葡萄酒公司显示出更多的结构性机会。顺信继续在美国境外获得市场份额。从估值角度来看，19Q2行业的估值继续上升，这进一步检验了我们对行业估值中心上升趋势的判断。展望这一领域的结构繁荣，预计整个行业将稳定增长，有利的品牌将因消费增加而享有密集的品牌红利，并考虑到该行业，优质葡萄酒和某些地区领导者有望提高绩效。需求持续强劲，预计白酒行业的估值变化将比预期更快。目前2020年名酒的市盈率基本上是18-27倍。在国家消费激励措施和减税措施的背景下，预计消费者信心将继续保持。与药品和家用电器等消费行业相比，白酒更好，预计该行业将继续超出对超额利润的预期。茅台，五粮液，老窖，古井，口子，顺新，粉酒，金石园等优质葡萄酒公司。
贵州茅台：数量和价格都在继续上涨，长期的空间仍然足够。从2019年到2021年，公司的总营业收入同比增长18％/ 16％/ 16％至913/1062/1230亿元，净利润同比增长25％/ 17％至44/516 /估计为6010亿元。 / EPS分别为16％，35.06 / 41.08 / 47.84元。
五粮液：五个普通产品的数量和价格都有所增加，从而显着提高了性能。从2019年到2021年，该公司的营业收入预计为51/632/779亿元，同比增长27％/ 24％/ 23％，净利润为177.22 / 2810亿元，同比增长32％/ 27％。 ing。 26％，相当于每股收益4.56 / 5.77 / 7.25元。
zhou州老窖：中期报告将很快精彩，规模将达到数百亿倍。 2019- 2021年，公司营业收入将增长23.71％/ 18.90％/ 17.47％至161.51 / 192.04 / 22.55亿元，净利润将增长34.91％/ 24.61％/增至18.60 / 23.18 / 2800.5亿元。我期待着。 22.27％对应的每股收益分别为3.21 / 4.00 / 4.89元。
古井共九：产品结构不断升级，品牌张力持续增长。从2019年到2021年，公司营业收入为10/132/1558亿元人民币，同比增长25％/ 22％/ 20％，净利润为22/28/350亿元人民币，同比增长31％/ 26％。我估计为/。 25％，对应的EPS分别为4.42 / 5.57 / 6.97元。
口子角：第二季度增长加速，我们期待新产品。该公司2019-2021年的营业收入同比增长15.1％/ 14.5％/ 14.1％至49.1 / 56.2 / 642亿元，净利润同比增长20.7％/ 16.4％/ 15.8至18.5％/ 21.5 / 2490。预计1亿元。 ％，对应的EPS分别为3.08 / 3.59 / 4.15元/个。
山西F酒：性能略好于预期，香水创始人加快了复兴的步伐。从2019年到2021年，公司营业收入为116.55 / 138.28销售回收冬虫夏草 / 16242亿元，同比增长24.23％/ 18.65％/ 17.45％，净利润为1.860 / 23.18 / 28.05亿元，同比增长26.82％/ 24.60％。我预计 /。对应每股收益为21.03％，2.15 / 2.68 / 3.24元。
Jianshiyuan：表现符合预期，品牌潜力不断释放。该公司2019-2021年的营业收入为4.856 / 60.99 / 74.94亿元，同比增长29.80％/ 25.62％/ 22.87％，净利润为14.38 / 17.70 / 21.5亿元，同比增长24.97％/ 23.07％。期望。对应每股收益为21.46％，1.15 / 1.41 / 1.72元。
顺信农业：牛栏山正在稳步增长，产品迭代开始显示出效果。从2019年到2021年，公司的销售额分别为13.970、165.19、18857亿元人民币，同比增长15.70％，18.24％，14.16％，实现净利润为12.95、16.82、19.98亿元，73.97％。 ，预计增加29.93％。对应每股收益1.75％，2.27和2.69元的18.75％。
转载联系人：
负责编辑：